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第1部分（第4页）

如莫迪里亚尼和布伦堡所表明，在生命周期模式中并无横截面和时间序列储蓄——收入关系的惟一对应。

生命周期假说的原始提法是对个人而言的一种储蓄行为理论，但莫迪里亚尼已经扩展了假说的意义，并在他的许多写作中讨论了从经济政治观点看来有趣得多的争议：由这个理论得出的关于总量家庭储蓄的结论。

他指出了这个理论的许多含义，包括：（1）储蓄比不是和先前理论所说的那样由家庭收入水平来决定，而是由收入水平的增加速度来决定。

（2）储蓄兼受人口增长率和人口的年龄结构的影响。

（3）储蓄既受总量财富的影响，因此也受作为资本化要素的利息率的影响。

（4）一个自主支出增加的乘数效应接近于边际赋税率的倒数值。

通过生命周期假说，莫迪里亚尼创造了一整套新的家庭储蓄理论。

这一理论已在消费与储蓄的研究方面起到重要作用。

它已为多种问题——主要是那些涉及经济政治措施的效果问题的理论和经验分析打下基础。

举其要者，它曾被用来分析各种社会保险体系的效果，以及预算赤字给各代人的经济状况带来的后果。

假设金融市场在完善地运行并处于均衡状态之中，那么一个公司的市场价值——定义为它的股本和它的负债的市场价值总和——同它的债务大小和结构无关，在这种情况下，资本的平均费用也同债务无关。

这两位作者在以后的一篇文章里表明，对给定的投资政策，一个公司的价值同它的红利政策无关。

这些定理的用意在于提供一种以资比较的标准。

因此，他们假定既无赋税又无破产成本。

然而，作者对赋税是否影响定理的真实性作了透彻的讨论。

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犹太经济学家究竟贡献了什么（2）

此外，莫迪里亚尼还和他的同僚默顿·米勒于1958年合写了一篇论文，形成了莫迪里亚尼…米勒定理，这个定理的核心思想是，假定金融市场在完善地运行并处在均衡状态之中，那么一个公司的市场价值——定义为它的股本和它的负债的市场价值总和——同它的债务大小和结构无关，在这种情况下，资本的平均费用也同债务无关。

这两位作者在以后的一篇文章里表明，对给定的投资政策，一个公司的价值同它的红利政策无关。

这些定理的用意在于提供一种以资比较的标准。

因此，他们假定既无赋税又无破产成本。

然而，作者对赋税是否影响定理的真实性作了透彻的讨论。

初看来，这些定理似乎有点奇怪，不是常有人对公司的债务程度煞有介事地去看待吗？他们要么把沉重的债务负担看成一种风险因素，要么反过来把高度负债看做某种有利因素。

常有这样的看法，比方说，一所房子如果抵押得很重就会更值钱。

不错，当然会做这种股价。

但这种股价忽略了莫迪里亚尼和米勒所构想的完善市场中的势力。

因此在这种市场中，股票持有者可以完全根据自己的意志不费工本地选择他们的资产成分，从而他们对风险、债务负担等等的股价将反映在他们所选择的资产构成中。

然而，这并不否定莫迪里亚尼…米勒定理的有效性。

假使定理不成立，那么总有可能通过卖出估价过高的股票和买进估价过低的股票，甚至还可以通过借债，而从中获利。

其结果是，股票价格将发生变化，有关公司的价值将接近于定理所假设的均衡状态。

一直到50年代后期都没有人对投资、债务、赋税等研究出有生命力的公司财务理论。

仅在莫迪里亚尼和米勒提出他们的定理之后，在这个领域中才开始出现比较严格的理论成果。

莫迪里亚尼和米勒把财务决策放在财务…市场均衡理论中考虑，为在此领域中继续进行的研究工作提供了一般性的指南。

因此，他们贡献的科学价值并不限于他们所提出的定理本身，他们把新的分析方法引入公司财务学科中也许具有同等重要的科学价值。

有趣的是，默顿·米勒也是一名犹太人，他和另一名犹太人哈里·马科维茨及美国人威廉·夏普分享了1990年度的诺贝尔经济学奖。

马科维茨对金融经济学的主要贡献在于：他提出了有关预期收益和风险之间相互关系的资本组合选择理论，为现代证券投资理论的建立和发展奠定了基础。

《经济学家贡献了什么》一书的编者犹太人丹尼尔·B。