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第8部分（第4页）

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，在准备投资某只股票时，首先应当对这只股票的实际价值进行一番测算，这样才能知道买入价格是高了还是低了，才能知道投资这只股票是否值得？在这里，关键是估测股票的实际价值。

巴菲特1988年第一次投资可口可乐股票时，有人问他为什么要买这只股票？他说，理由有3点：一是它的股东盈余额是市场平均值的15倍；二是它的现金流是市场平均值的12倍；三是它的市场溢价高达30％～50％。

虽然它的净盈余报酬率只有，可是他认为，可口可乐有商誉作保证，相比之下这不在话下，所以愿意用账面价值5倍的代价投资这只股票。

他的测算依据是：购买可口可乐股票的那年（1988年），可口可乐公司的股东盈余（净现金流量）为亿美元，与之相比，30年期美国政府公债券的利率是9％。

这9％的利率是没有风险的，而巴菲特也历来不愿意承担投资风险，所以我们可以把这9％作为贴现率来进行折算。

再看当年可口可乐公司的价值是92亿美元，公司市场价值为148亿美元。

从1981年到1988年，可口可乐公司的股东盈余年平均增长率为。

如果预测1988年后的10年内，该公司的股东盈余年平均增长率为15％（这个比率比前7年的年平均增长率还低，风险应该是很小的），那么1998年的股东盈余就会在1988年的亿美元基础上增长到亿美元。

又假如从10年后的1999年开始，股东盈余年平均增长率下降到5％（这一预测依据就更保守了），这时候用9％的贴现率来折现，能得出可口可乐公司1988年的实际价值在亿美元。

既然是预测，上述预测数据随时都是可以变更的。

假如1988年后的10年内，该公司的股东盈余年平均增长率只有12％，并且之后的年平均增长率仍然下降到只有5％，以9％的贴现率折算，1988年的实际价值也有亿美元。

经过这样一番测算，巴菲特认为投资可口可乐公司是值得的，于是在1988年6月开始购买该股票，当时的价格大约为每股10美元。

10个月内，伯克希尔公司共投资亿美元，买入9340万股可口可乐公司股票。

到1989年末，伯克希尔公司投资于可口可乐股票的比例，史无前例地达到了全部普通股投资组合的35％。

巴菲特购买可口可乐公司股票后，可口可乐股票在5年内的年平均上涨幅度高达18％，这使得他无法继续以较低的价格买入该股票。

但巴菲特非常清楚，按照上述测算，1988年前后可口可乐公司的实际价值应该在亿美元到亿美元之间，而当时可口可乐公司在股票市场上的价值却仍然只有151亿美元。

这说明，该公司的股价还远远低于内在价值，仍然非常值得投资。

由此不难看出，在巴菲特眼里，所谓股价高低是相对于公司实际价值而言的，而不是股价在历史上曾经达到什么价位。

以比实际价值更低的价格买入股票，就是一种理性投资行为。

当投资价格远远低于股票的实际价值时，这种投资就是安全的、没有风险的。

巴菲特始终认为，股市中的交易价格和企业内在价值之间并没有太大关系。

就可口可乐公司而言，它的内在价值主要表现在：企业现金流的预估值以适当的贴现率折算出来的现值。

【投资心法】预测股票实际价值的方法，是以该公司未来能取得多少股东盈余，通过一个适当的贴现率（通常是长期国债年利率），倒算出目前的内在价值，然后与股价相比较。

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估测股票价格是否合理

我们的投资仍然是集中于很少几只股票，而且在概念上非常简单：真正伟大的投资理念常常用简单的一句话就能概括。

我们喜欢一个具有持续竞争优势并且由一群既能干又全心全意为股东服务的人来管理的企业。

当发现具备这些特征的企业而且我们又能以合理的价格购买时，我们几乎不可能投资失误。

——沃伦·巴菲特