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第19部分（第2页）

即使这样，1985年的销售额也只有28亿美元，利润率比1964年下降了许多；股价也只有34美元，比1964年略有增加。

必须指出的是，柏林顿公司的管理层是这个行业中最能干的一群人。

所以完全可以说，该公司业绩增长缓慢并不是管理水平低造成的，主要原因在于这个行业利润率低且变化不定、货款回收率低、顾客缺乏品牌忠诚度、生产厂家多、生产能力过剩、收益几乎完全依赖于管理层如何有效运作企业有形资产而不是无形资产。

所以巴菲特认为，投资股票时有必要避开这样的原材料企业，否则很可能只会得到一般的投资回报。

而要判断某个公司是否属于原材料企业，办法很简单，看看价格是不是市场竞争的唯一因素就行了。

【投资心法】巴菲特不主张投资原材料企业股票，实际上和他一贯主张投资拥有经济商誉、现金牛、消费垄断性企业的原则是一致的。

归根到底，他关注的仍然是公司内在价值。

只选择低成本企业投资

我们投资部分股权的做法，唯有当我们可以用有吸引力的价格买到有吸引力的企业才行得通，同时也需要温和的股票市场来帮助我们实现。

而市场就像上帝一样，帮助那些自己帮助自己的人；但与上帝不一样的地方是，它不会原谅那些不知道自己在做什么的人。

对投资人来说，买入价格太高将使优秀企业未来10年业绩增长的效果化为乌有。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，避开投资误区，就要把资金集中投向于那些低成本企业的股票，而不一定是这个行业的领头羊。

他认为，这是因为低成本企业的获利空间更大，将来总有翻身的一天——当市场交易越来越透明、价格信息越来越开放、消费者越来越精明时，它们将来雄霸市场只是时间长短问题。

投资这样的企业，不会吃亏。

他举例说，过去他曾经犯下一个错误，那就是没有购买全球最大的沃尔玛百货公司的股票。

为什么？原因就在于沃尔玛公司完全符合上述特征。

不过，吸取了经验教训以后，他就不会重犯这样的错误了。

事实上，伯克希尔公司从1997年开始投资这家全球最大的百货公司。

巴菲特是这样选择股票的，自己也是这样身体力行的。

在美国家具行业，成本最低的就是伯克希尔公司的NFM公司，这家公司的操作成本只占销售价格的15％。

除此以外，操作成本最低的是Levitz公司，它的操作成本占销售价格的40％。

这表明，一方面，在销售价格一定的情况下（多数情况下是这样，同样的商品，销售价格是不会相差很大的），NFM公司能够比Levitz多获得25％的毛利（要知道，这可相当于毛利率提高了85％÷60％－1＝42％啊）；另一方面，这又给NFM公司降价竞争带来了极大优势，在今后的市场竞争中更能占据有利地位，更能赢得竞争主动权。

NFM公司的低成本优势与Levitz公司相比即是如此，与其他操作成本更高的同行相比，投资报酬率之高就更显而易见了。

在这种情况下，只要保持这种优势并假以时日，就没有什么竞争对手值得放在眼里。

大名鼎鼎的沃尔玛百货公司也是如此。

巴菲特为什么投资沃尔玛公司呢？就是因为它的操作成本最低，只有销售额的15％。

而同样在美国，美国最大的电器连锁公司的这一比例为25％，美国最大的家具连锁公司的这一比例为40％。

大型零售企业的一大特点是，谁的操作成本最低，谁的零售价就可能进一步降下来，从而吸引更多顾客；而更多的顾客必然又会带来更大的销售量，从而进一步降低进货成本，形成良性循环。

毫无疑问，选择这样的低成本公司的股票进行投资，是最理性的。

【投资心法】选择投资低成本公司的股票，是避开投资误区的一条捷径。

低成本公司在与同行竞争中具有更多主动权，不但能给投资者更多的获利回报，而且不容易倒闭。

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买物有所值，不贪便宜

我们的经营和投资经验最终使我们得到的结论是，所谓“咸鱼翻身”

的公司，最后很少有咸鱼成功翻身的案例。

与其把时间与精力花在购买股价低廉的烂公司上，远不如以合理的价格投资好公司。