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第3部分（第1页）

得额外利润。

除此以外，经济特许权还有一项可爱之处，那就是它容忍不当管理。

就是说，如果企业管理层管理水平不高，甚至犯了某些管理失误，经济特许权仍然能够保佑企业不至于造成致命一击，而只会降低盈利能力。

相反，没有经济特许权的企业如果要想获得超额利润，就必须不断改善企业管理、不断降低成本。

否则，企业管理不善，成本居高不下，很可能会给企业带来灭顶之灾。

巴菲特介绍说，他在投资喜诗糖果公司股票时，学到了许多有关评估企业经济特许权的知识，以及投资这类股票的相关技巧。

他把这些投资技巧运用在其他股票投资上，赚了许许多多钱。

巴菲特认为，1972以后在美国只有少数几只股票在保守的会计核算、没有长期负债情况下，能够像喜诗糖果公司那样，使有形资产净值税后收益率连续达到25％以上。

究其原因，就是因为它的无形资产（而不是存货、应收账款、固定资产公允市场价值）产生了超额利润率。

一方面，消费者在与该公司产品、员工打交道过程中，给予了公司非常好的声誉；另一方面，这种良好的声誉又慢慢积淀成经济特许权，给企业带来良好的获利回报。

不难看出，商誉是经济特许权的一个主要来源。

但除此以外，像电视台这种行业的经济特许权，还包括不受利润管制影响的政府特许权在内。

那么，投资者怎样来辨别所要投资的股票是否具有经济特许权呢？

巴菲特介绍说，可以通过以下方法来检验：如果有一位杰出的企业管理大师，设想他拥有足够的资金，现在要让他来打垮某个竞争对手——如果能打垮对方，就说明对方不具备牢靠的经济特许权；如果打不垮对方，那对方就必定拥有雄厚的经济特许权了。

巴菲特举例说，如果你给我10亿美元，再给我配备美国最著名的50位企业家，让我去建立一家企业，不用说，我一定会建立起一家杰出的企业来。

可是如果要我建立这家企业的目的是为了打垮《华盛顿邮报》，那么我不会要这10亿美元的。

虽然我非常希望能有这10亿美元，可是我却没有把握打败《华盛顿邮报》，无法完成你交给我的任务，所以只好知难而退。

这说明什么呢？这就说明《华盛顿邮报》的经济特许权地位不可动摇。

投资股票就要投资这样的企业，要知道，经济特许权是企业的超级利润来源。

【投资心法】可以把经济特许权简单地理解为某个地区、某个行业内的某种垄断性，以及强大无比的商誉。

经济特许权是企业超级利润的来源，原因是“独此一家，别无分店”

。

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当短期套利能够获得短差时

如果每笔交易都对你有利的话，把一连串的套利交易汇集在一起，投资者就可以把收益较低的每笔交易最终变成一个获利丰厚的年收益。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

善于套利是巴菲特的一项特殊才能。

他认为，如果你有把握在短期套利中获得短差，就可以考虑买入这样的股票。

如果每一笔交易对你都有利，就会积少成多，从而使得获利非常可观。

他自己就经常用这种手法进行短期套利，并且获利颇丰。

所谓套利，是指巧妙掌握股票投资时效，在买入一种期货合约的同时卖出另一种期货合约。

这种期货合约对象，可以是同一种期货品种、不同交割月份（表现为跨期套利），也可以是不同期货市场上的同一种期货（表现为跨市套利），更可以是完全不同的两种期货（表现为跨货套利）。

短期套利的目的，主要是为了提前锁定利润、减少风险，在不同期货交易中，利用做多、做空的价差变动获得投资回报，与绝对价格水平关系并不是很大。

套利的好机会一般出现在公司转手、重整、合并、抽资、对手接收的各关口。

在巴菲特有限公司早期，巴菲特每年都以40％的资金用于套利。

值得一提的是，1962年美国股市纷纷下跌之时，巴菲特就是通过套利投资度过了这一段最困难的时期。

当年道·琼斯工业指数下跌，而巴菲特有限公司的年收益率却高达。