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第9部分（第1页）

现具备这些特征的企业而且我们又能以合理的价格购买时，我们几乎不可能投资失误。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特选择股票有自己的原则，那就是公司业务简单、具有值得投资的内在价值。

具备了这些条件，接下来就是看买入价格是否合理了。

这里我们以吉列公司为例，来说明他是怎样测算股票价格的。

吉列公司是巴菲特非常喜欢的一家明星企业，其业务包括生产和销售刀片、剃须刀、卫生用品、化妆品、电动刮胡刀、小型家用电器、口腔保健用品等，在28个国家和地区拥有生产基地，在200多个国家和地区拥有销售网点，其中国外销售市场占60％以上。

巴菲特很早就关注吉列公司了，它依靠科技创新、保护专有权利，从1923年开始到现在，一直是全球剃刀和刀片的领导者。

它每年要在这方面投入几百万美元的研究、开发费用，不让竞争对手抬起头来。

例如，1962年威金森首先研究出套式不锈钢刀片后，吉列公司立刻予以反击，很快就维护了自己在刮胡刀产品中的世界领导地位，并且于1972年发明了双刀锋Trac2。

1977年，它引进旋转刀头式的阿特拉剃刀；1989年，又研究出了非常流行的感应式独立悬吊式刀片。

在关注吉列公司的同时，巴菲特和芒格都觉得自己有把握对它的未来经营状况作出理性预测。

巴菲特1989年加入吉列公司董事会后，了解到当时吉列公司推出感应式剃刀后遇上了财务危机，认为这是自己投资这家公司的好机会，于是打电话给他在吉列公司董事会的一位朋友，提议由伯克希尔公司向吉列公司投资。

1989年7月，伯克希尔公司购买了吉列公司6亿美元的可转换特别股，其红利收益率为。

红利收益属于一种固定收入，与经营业绩无关。

可转换特别股的特点是：伯克希尔公司在2年内不能转换，而吉列公司有权按照票面价格赎回；如果普通股股价连续20个交易日超过美元，则可以实行强迫转换。

由于当时吉列公司刚刚推出感应式剃刀，市场销售形势非常好，所以巴菲特能够得以按每股50美元，大约比吉列公司当时股价高出20％的价格，把它转换为吉列公司普通股。

而吉列公司则用这笔钱归还了部分债务，度过了暂时困难。

此后，吉列公司股票的年盈利率高达20％，股东权益报酬率高达40％，比80年代初增加1倍。

1991年2月，吉列公司推出了1比2的股票分割政策。

当时的股价达历史最高的每股73美元，并且连续20个交易日超过美元，所以按照规定，要全部赎回伯克希尔公司的可转换特别股。

就这样，伯克希尔公司获得了1200万股普通股，占全部流通股亿股的11％。

吉列公司普通股的收益率为，这是一种权益资本收益率。

从发展趋势看，它的权益资本收益率、税前利润率都在不断提到，表明企业内在价值也在相应增加。

现在的问题是，怎样来确认目前的股价是否具有投资价值呢？

巴菲特是把它和可口可乐公司两者放在一起作比较的，因为这是他眼里全球最好的两家公司。

他参考1991年初30年期美国政府公债的利率，为了保守起见，用9％的贴现率来进行评估。

在过去的4年中（1987年到1990年），吉列公司的股东收益率年平均增长16％。

如果假设今后10年内的年平均增长率为15％，10年后的年平均增长率为5％，那么在9％的贴现率下，吉列公司当时的内在价值为160亿美元。

如果假设今后10年内的年平均增长率为12％，10年后的年平均增长率为5％，那么在9％的贴现率下，吉列公司当时的内在价值为126亿美元。

如果假设今后10年内的年平均增长率为10％，10年后的年平均增长率为5％，那么在9％的贴现率下，吉列公司当时的内在价值为108亿美元。

1991年2月，吉列公司股票分割前的股价为73美元，这表明它的总市值为73×＝亿美元，相当于企业内在价值的50％（按15％的年增长率计算）～74％（按10％的年增长率计算）。

不难看出，以这个股价购入股票无论如何是没有风险的。

果然不出所料，自从投资吉列公司股票后，原来的6亿美元投入在1992年末就升值到亿美元，增值率为。