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第16部分（第4页）

安全边际的概念最早是巴菲特的老师格雷厄姆提出的。

格雷厄姆对巴菲特说，有两条最重要的投资原则应当牢牢记住：一是永远不要亏损；二是永远不要忘记前一条，即还是永远不要亏损。

而要做到这两条，最简单的做法是：只买入那些价格大大低于公司内在价值的股票。

格雷厄姆认为，在一个不理性的股票市场上，任何时候都会产生大量的价格低于内在价值的股票，以供投资者选择。

这种价格低于价值的股票，在经过相当长的一段时间后，价格就会重新回归到其价值附近，甚至高于其内在价值。

如果投资者是理性的，就没有必要总是抱怨股价涨跌得太厉害，因为在这种涨跌哪怕是看起来很反常的涨跌中，总会蕴含着投资机会和最终利润的。

格雷厄姆认为，股票价格波动对理性投资者来说只有一种作用，那就是：当股价大幅度下跌后，会给你提供买入机会；而当股价大幅度上涨后，又会给你提供卖出机会，如此而已。

巴菲特牢牢记住格雷厄姆的教诲。

他认为，安全边际理论对任何上市公司都适用，即使那些最好的公司也不例外。

这就是说，即使是那些最好的上市公司，股票买入的价格也不能过高。

不但如此，安全边际还有一个重要作用，那就是股票投资报酬率的高低与投资风险成反比：投资风险越低，投资报酬率往往越高。

这一点看起来不太容易明白。

我们平时都习惯了听风险投资的概念，认为风险投资的冒险行为本身会带来风险利润，这就是俗话所说的“越危险的地方往往越安全”

，越能获得丰厚投资回报。

可是，巴菲特认为股票投资并不遵循这一规律。

他说，如果你用美元的价格买到了1美元的纸钞，风险要大大小于用美元的价格买到1美元的纸钞，尽管后者的期望报酬率较高。

举例来说，1973年华盛顿邮报公司的总市值为亿美元，事实上当时你可以把它以4亿美元以上的价格出售。

因为要知道，华盛顿邮报公司目前的价值至少在20亿美元以上，无论是谁当时如果以4亿美元的价格买下来，现在来看都是有利可图的。

现在假设当年的亿美元市值下跌到了亿美元，这时候的β值反而上升了。

对于那些以β值来衡量投资风险的人来说，他们会认为这时候的投资风险更大，因为这时候的β值升高了。

巴菲特说，对于同一家上市公司而言，它的股价下跌了，想买入这只股票的投资者却认为这时候的投资风险增大了，这不是很可笑吗？

有一次，在伯克希尔公司股东大会上，巴菲特回答一位股东提问“人们为什么要用β系数来衡量投资风险”

时说，β值只能代表市场波动，而不能代表投资风险。

他说，β值确实是个好东西，它可以把数学的方法用于股票投资中，但这种方法根本上是错误的。

例如，1980年的美国农场股票，原来的价格是每亩地2000美元，后来跌到每亩地600美元时，巴菲特买了一个农场。

如果按照β值的计算方法，这时候的β值反而上升了，也就是说，按照这种荒谬的理论，巴菲特用600美元买到的东西，风险反而要大于用2000美元才能买到的时候，这难道不是胡说八道吗？

这本来是一个很简单的道理，可是为什么投资者却不明白呢？巴菲特解释说，最根本的原因还是因为股票价格每天都在波动，投资者太迷信用数学知识来衡量投资风险了，却忘记了用这种方法来衡量投资风险本身就是错误的。

这时候的芒格在一旁补充说，在大学的公司财务和投资管理课程中，至少有50％是废话，这让人觉得很惊奇。

【投资心法】安全边际原理其实很简单：那就是买入价格要大大低于内在价值，价格越低投资风险越小。

这里最关键的是投资者要具备相应知识，能够大致评估出内在价值来。

。

。

关注大公司出现股价猛跌时

巨大的投资机会来自于优秀的公司被不寻常的环境所困，这时会导致这些公司的股票被错误地低估……对我们来说，最好的投资机会来自于一家优秀的公司遇到暂时困难时，当它们需要进行手术治疗时，我们就买入。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，股市发展是不理性的，所以哪怕最优秀的公司也会冷不丁出现一点问题；而当大公司出现股价猛跌时，投资者就有必要特别关心一下这家公司是否遇到了重大而暂时的困难。

如果是这样，就能证明最佳投资机会已经来到了?