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第8部分（第2页）

金融市场，从“实证”

上为金融工程师们提供了低风险的依据。

人们愿意承担更大的金融风险

是因为他们理性地预期到经济不会出现大的波动。

联储官员也可能继续他们在过去一年中所

采取的“可度量”

的加息步伐，虽然他们声称在必要的时候会放慢或加快加息的步伐，但投资

者相信，“可度量”

意味着每次联邦公开市场委员会例会决定的加息幅度不会超过25个基点。

多数经济学家相信美联储在过去多年里的战略是成功的，金融市场可以逐步调整以适应利率

的变化。

显然，美联储引以为豪的透明度似乎过多地消除了金融市场中的不确定性，鼓励投

资者承担更多的金融风险。

历史警告人们，在经历长时间相对稳定后，投资者将倾向于承担更大的风险。

美联储货币政策透明化

美联储在历史上倾向于不公开谈论货币政策的思路。

例如，沃尔克在1984年曾说：“我们公布

货币政策指导性意见的一个危险就是人们会假定我们已经打算采取某些行动，而实际上我们

是否采取行动取决于未来形势的发展。

因此人们对我们的理解和预期会削弱我们所需要的操

作灵活性。”

格林斯潘在1989年说：“在市场不断变化的情况下，宣布货币政策的短期目标是

不合适的，甚至是不可能的。”

即使在正常时期“要求联储公开宣布政策意向也会影响我们及

时和适当地调整政策的能力”

。

美联储的传统做法受到了来自两方面的挑战。

一方面，问责制的观点认为，货币政策应采用

民主决策机制，同时中央银行要有独立性，因此中央银行制定和实施货币政策时应有问责机

制，而增加透明度是实现问责制的途径。

另一方面，货币政策有效性的观点认为，美联储直

接调控的联邦基金隔夜利率本身并不能影响银根松紧，真正起作用的是整个收益率曲线。

如

果美联储能提供前瞻性的信息，应可以帮助管理市场预期。

如能正确地做到这一点，就能通

过调节联邦基金利率来调动其他所有相关利率。

因此，随着货币政策透明化的重要性与日俱增，为使货币政策措施能发挥预期的效果，联邦

公开市场委员会（FOMC）自1994年起开始致力于提升其透明化水平。

1994年2月，美联储宣布FOMC

会后立即发表会议决议。