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第12部分（第1页）

诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·托宾，1969年提出了公司股票市场价值与净资产价值的比率（或用股价与每股净资产价值的比率来表示）的Q指标。

美国学者通过对100年来美国股市的相关数据研究发现，从长期来看，Q的平均值表现出令人惊奇的稳定性；尽管在某个短期内Q可能会偏离其长期平均值，但长期来看一定会回归其平均值。

这说明什么呢？这说明巴菲特提出的价值投资者要关注这只股票的账面价值是否能稳定增长的观点，实践证明是合理而正确的。

不过要注意的是：账面价值并不等于账面利润。

账面利润数据的来源受多种因素影响，尤其容易受人为操纵；而账面价值的内涵要比账面利润广泛得多，按下葫芦浮起瓢，人为操纵很不容易，所以相对来说可信度也高得多。

在一次伯克希尔公司股东大会上，有人问巴菲特怎样通过财务年报来衡量一个公司的价值，衡量一家公司的管理水平？

巴菲特回答说，他投资了那么多家股票，绝大多数都没有见过公司管理层。

他了解这只股票的主要途径是阅读年报，而且是大量阅读，即不只是读一份年报，而是许多份，凡是能够接触到的公开资料都读。

他说，通过阅读公司年报你会了解到许多东西，其中包括公司管理层的许多事。

他说，当年一季度他买入了50亿美元股票，都是这样操作的。

当然，如果要买下整个上市公司做法就不同了。

他举例说，他读了一家石油公司的年报后，就发现这里面怎么也找不到有关石油勘探成本的内容，他认为这在某种程度上表明这家公司的诚信有问题。

他很在乎这个，认为投资者把钱交给他们一年了，管理层如果都不愿意对投资者说些什么，是很说不过去的。

从中容易看出，阅读报表不但能计算出这只股票的账面价值，还能看出这家公司及其管理层有关“诚信”

、“精明而聪明”

等许多方面的问题，为投资者是否值得投资这只股票提供参考依据。

【投资心法】上市公司的账面价值比盈利水平更能真实反映股票的内在价值。

从短期看，账面价值有可能偏离真实价值，但从长期看一定会非常接近于真实价值的。

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看股东权益报酬率高低

对公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是取得较高的营业用权益资本收益率（没有不合理的财务杠杆、会计操纵），而不是每股收益的增加。

我们认为，如果管理层和金融分析师们将最关注的焦点不是放在每股收益及其年度变化上的话，公司股东以及社会公众就能更好地理解公司的经营情况。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，评估企业价值的一个重要指标是股东权益报酬率，这也是衡量上市公司价值增值能力的最好指标。

巴菲特在伯克希尔公司年报中多次重申自己喜欢的公司标准，他认为，只要没有在会计核算上弄虚作假，那么在没有负债或允许少量负债的情况下，良好的股东权益报酬率最能判断一个公司内在价值的高低。

对比这一点不难发现，绝大多数中国投资者看一家上市公司的好坏，目光都是聚焦在每股盈利水平是否会持续增长上的。

显然，这和巴菲特的衡量标准截然不同。

巴菲特为什么要用股东权益报酬率作为衡量标准呢？原来，这个指标更能反映公司管理层利用股东投入的资本实现了怎样的经营效率——股东权益报酬率高，表明公司股东权益在高速增长；相应地，这家公司的内在价值和股票价格也会随之稳定增长。

巴菲特用1988年《财富》杂志上刊登的有关资料证明，只有持续的赢利能力，才是衡量明星企业的真正标准。

他自己就是集中投资于股东权益报酬率高的股票，才取得巨大成功的。

他说，根据《财富》杂志1988年出版的投资人手册，在美国500大制造业、500大服务业公司中，只有6家公司在过去的10年中股东权益报酬率超过30％，其中最高的一家也不过只有。

1977～1986年间，在这1000家最好的大公司中，只有25家能够达到以下业绩优良的双重标准：连续10年平均股东权益报酬率达到20％；并且没有哪一年低于15％。