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第10部分（第1页）

那么，这两者能不能很好地结合起来呢？也就是说，能不能在分析上市公司内在价值的基础上，预测股市特别是个股的未来走势呢？

格雷厄姆说，这样的要求超出了他的能力范围。

即使华尔街上的绝大多数证券分析师，他们的主要精力也是放在预测“总体”

市场而不是个股走势方面的。

格雷厄姆观察发现，大约1927年以前，侧重点放在上市公司内在价值分析上的证券分析方法，还颇为盛行；从此以后，股市走势图的技术分析方法开始盛行起来，并且追随者越来越多。

可是他说，如果有人想纯粹地从股市发展的历史表现中挖掘材料，用它来预测未来走势，那么这和占星术和巫术恐怕没多少区别。

这方面最典型的是弗雷德里克·马考勒1925年在美国统计协会会议上的一番评论。

他说，他曾经几千次地抛掷硬币，假设硬币的正面朝上表示股指“上升1点”

，硬币的背面朝上表示股指“下跌1点”

，然后据此绘成一张股市“走势图”

。

说这是一张“股市走势图”

还真的非常贴切。

因为它在各方面都和典型的股票图表非常相似，同样有阻力点、趋势线、双顶形态、积聚区间等，只是你再也不能从中找到它未来的“头部”

和“底部”

在哪里！

格雷厄姆认为，通过股市走势图等图表分析来预测股市走势，这不是一门科学，也不可能在实践中取得持久成功；偶尔取得的“成功”

，也根本不能说明什么问题。

那么，图表分析法为什么会一直风行到现在呢？他解释说，这主要是因为它与那些毫无章法的投机行为相比，还是有一定“优势”

的，它至少能给人提供一些似是而非的东西。

从逻辑推理上看，利用图表分析预测股市走向，它的理论基础主要有两点：

一是投资者关注的个别股票以及整个股市大盘，恰好反映了那些对它感兴趣的投资者的行为和态度。

也就是说，主客观两方面恰好是吻合的。

二是投资者关注的个别股票以及整个股市大盘，它们过去的表现依然能代表着未来走势。

格雷厄姆认为，这两点显而易见都是不成立的。

即使投资者利用图表分析，对个别股票或整个大盘过去的走势了如指掌，也不意味着就能在未来实际操作中有多少获益。

因为归根到底，上市公司过去的每股收益对其未来收益有一定参考，但这种参考本身是不可靠的。

他说，这颇有点像买赛马彩票。

如果你买了赛马彩票后，对它进行孜孜不倦的研究，从各种各样的图表分析中掌握有关参赛者相对优势的各种信息，也无法保证你就能从赛马博彩中取得成功。

他说，对个别股票的预测，除了这种常用方法，还有一种是建立在考虑总体和特定商业环境、货币利率、政治前景等各种经济因素基础之上的机械预测，这种方法在实践中同样处处碰壁。

这种被称为“高炉理论”

的预测方法，最早是克利夫兰德信托公司的C·里昂纳德·P·艾勒斯倡导的。

其主要观点是：证券价格通常在使用中的高炉数减少到总数的60％时达到最低点，在使用中的高炉数增加了60％时达到最高点；债券价格在生铁产量出现低点后大约14个月时达到最高点，股票价格在生铁产量出现低点后大约2年时达到最高点。

他说，这种方法看起来神秘莫测，实际上很难令人信服。

他强调，他只能从事证券分析，难以胜任个股预测。

虽然这两者之间有相通的地方，但前者强调要通过某种“安全边际”