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第15章 降低交易成本（第3页）

1.牛市环境

在牛市这一股票价格普遍上扬、市场情绪极度乐观的特定市场环境中，投资者往往能够收获相对丰厚的账面收益。

然而，交易成本犹如隐匿在暗处的“窃贼”

，始终在悄无声息地削弱投资者的实际收益水平。

以我国2014-2015年的牛市行情为例，在那一轮牛市中，沪深两市的成交量急剧放大，大量投资者受到市场赚钱效应的强烈刺激，频繁地进行股票买卖交易。

据上交所和深交所的数据统计，在牛市巅峰时期，两市日成交量之和曾突破2万亿人民币。

在这一过程中，投资者的佣金支出大幅增加，同时由于大量买单涌入导致市场冲击成本显着上升。

例如，许多投资者在追逐热门板块如互联网金融、一带一路概念股票时，由于抢购热潮导致股价短期内大幅上涨，后续买入的投资者不得不以更高的价格成交，而在卖出时，尽管股价仍处于高位，但扣除佣金、印花税以及可能因市场波动而产生的价格损失后，实际收益远低于账面盈利。

而且，在牛市后期，当市场情绪突然反转，开始进入调整阶段时，较高的交易成本更是成为投资者亏损扩大的“帮凶”

。

因为在卖出股票时，不仅要承受股价下跌带来的损失，还要支付高额的交易费用，使得投资者的资产净值加速缩水。

据估算，在那一轮牛市转熊市的过程中，约有30%-40%的投资者因交易成本和股价下跌的双重打击，导致其投资账户损失超过50%。

2.熊市环境

熊市中，股票市场整体呈现出价格持续下跌、市场悲观情绪弥漫的态势，投资者面临着巨大的资产缩水风险。

在这种艰难的市场环境下，交易成本无疑是雪上加霜，进一步加重了投资者的困境。

由于市场流动性在熊市中显着下降，买卖价差往往会大幅扩大。

以2008年全球金融危机期间美国股市为例，许多股票的买卖价差相较于牛市时期扩大了2-3倍甚至更多。

投资者在卖出股票时，往往不得不接受更低的价格，从而导致交易成本急剧增加。

例如，某投资者持有一只原本价值50美元的股票，在熊市中由于市场流动性匮乏，其卖出价可能仅为30-40美元，同时还要支付佣金和印花税等费用，这使得原本已经遭受股价下跌重创的资产进一步大幅减少。

而且，在熊市中，投资者出于止损或调整投资组合的目的，可能会频繁地进行交易操作，这无疑会引发更多的交易成本产生，进一步降低投资组合的抗跌性和未来的反弹潜力。

据统计，在2008年的熊市中，美国约有50%-60%的投资者因频繁交易和交易成本的双重压力，导致其投资组合的价值损失超过了市场平均跌幅。

（四）投资者行为与交易成本对收益的交互影响

1.过度交易

过度交易作为投资者群体中极为常见的一种行为偏差现象，其主要特征表现为投资者超出理性投资决策范畴，进行极为频繁的股票买卖操作。

这种行为偏差通常与投资者的多种心理因素密切相关，如过度自信、贪婪、恐惧等深层次的心理驱动因素。

过度交易行为导致交易成本呈现出爆发式增长，从而对投资收益造成极其严重的侵蚀。

例如，在日本股市中，曾有研究机构对一批散户投资者的交易行为进行跟踪分析。

其中有一位投资者在某一特定时间段内，账户资金仅为100万日元，但交易次数却高达500余次，平均每天交易2-3次。

其交易成本累计高达账户资金的20%-30%，而其投资收益却为负。

这主要是因为该投资者自认为能够精准预测股票价格的短期波动，不断地依据自己的主观判断进行买卖操作，但实际上由于股票市场的高度复杂性和不确定性，其交易决策往往难以准确命中盈利点，而频繁的交易却带来了高额的佣金、买卖价差以及市场冲击成本，最终导致其投资组合的价值如“漏斗中的沙子”

般不断流失，账户资金逐渐缩水。

2.羊群效应

羊群效应是指投资者在进行投资决策时，极易受到其他投资者行为的显着影响，进而盲目地跟随大众的投资决策潮流。

在羊群效应的强大驱动下，大量投资者往往会在同一时间节点集中买入或卖出同一只股票，这一行为将不可避免地导致股票价格出现异常波动，同时市场流动性也会发生急剧变化。

在这种特殊情况下，交易成本也会随之相应增加。

例如，在2021年我国A股市场中，新能源汽车板块一度成为市场热点，受到众多投资者的热烈追捧。

大量投资者在缺乏深入基本面研究的情况下，仅仅因为看到其他投资者纷纷买入新能源汽车相关股票，便盲目跟风涌入。